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娱乐平台电游app下载 - 股票投资者应该读懂的一篇文章

2020-01-11 15:37:11 | 发布者: 浦头信息门户网 | 查看: 4099|

摘要: 然而,央行认为自己发出的货币都是债务,这只是一种错觉和不全面的认识而已。实际上,债券与股票都是微观层面的债转股,全社会大规模的债转股也是由一笔笔的微观债转股所构成的。如同企业、个人的债转股,央行发行货币中的一部分也可以视为股权。但是央行可以制定规则,规定企业的股本数额、债务数额和具体的配置渠道。我国股票市场规模大约为53万亿人民币,约合8万亿美元,占gdp的70%。

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文| 十二届全国政协副主席、中国金融四十人论坛常务理事会主席 陈元

(本文刊发于《中国经济周刊》2018年第36期)

“货币发行”可以解决企业杠杆率过高的问题

中国是全球转型最快的国家,但在转型的过程中出现了过度借贷,企业的杠杆率太高等现象。杠杆率过高是让人费解的,因为中国是全球最大的储蓄国家,贸易是顺差,净外汇资产占中国gdp的17%。因此金融业真正的问题在于股权和债权的失衡,股票市场与债券市场的规模失衡,股权少,股市发展不充分,是个股权赤字经济。央行公布的社会融资总量数据中,6%是股本,其余94%则是银行贷款,因此中国的融资结构是债务型,存量融资也存在同样的问题。

杠杆率太高,归根到底是因为股本金来源不足。而现在对股本金的来源也存在认识上的失误——第一来源是财政拨款,第二来源是企业盈利,第三来源是资本市场。看到流,没看到源。因此,为了让企业降低杠杆率,经常采取的措施是减少借贷,切断杠杆链条。然而企业增加的股本金大多是杠杆式的,即名股实债。

过去有种说法,货币是央行以经济为抵押向全国人民发放的永不兑付的债券,这个说法很形象,虽未见诸于任何理论,但却被广泛接受。然而,央行认为自己发出的货币都是债务,这只是一种错觉和不全面的认识而已。

要解决高杠杆问题,应从根本上考虑货币的性质,即将其看作国家发行的“股票”。马克思认为,货币具有价值尺度、流通手段、支付手段、价值储藏、世界货币五大职能。“国家股票”作为财富的载体,一定具有价值储藏功能;虽然股票不能直接作为支付手段,但这是在企业层面,在货币层面并不存在这个矛盾。由于货币是永不兑付的债券,因而生来具有股权功能。

很多人认为伯南克实行的量化宽松政策的本意是,通过购买不良资产,打通血脉,以缓和美国及世界经济受到金融危机的影响。然而,“伯南克魔术”实际上在于——美联储发行的每一元都是一份股权。伯南克通过量宽政策发出的资金最后到达政府部门、企业部门及个人部门,而此过程中的每一美元都是国家对这些部门的股权,股权增加自然带来杠杆下降。

“央行魔术”可发挥资源配置的作用

资本市场是通过商业化手段,在企业及个人层面上将储蓄变为股权,能力大小要看资本市场的发展水平。实际上,债券与股票都是微观层面的债转股,全社会大规模的债转股也是由一笔笔的微观债转股所构成的。如同企业、个人的债转股,央行发行货币中的一部分也可以视为股权。因为国家不会破产,所以国家发行货币不会面临企业层面的流动性风险或破产风险。

债务和股权都是财富的承载体,但债务要求流动性高,股权对流动要求很低,这就是二者的区别。正确认识这一区别,对国家层面的资本处理至关重要。央行可以同时配置股权和债务,那么许多国家层面的金融问题都可迎刃而解。

如果能对每个行业在每个时期的股权和债务比例进行估计和分析,就可以估算出货币量投放在不同行业、不同时期中的股权债务比。对于经济中充满债务资金、缺少股权资金的情况,如果央行按照合理和严格的系统,把股权资金配置到相应的地方和行业去,并与债务资金重新组合,很快就能在全社会实现股权和债权的平衡。换句话说,在一定时期、一定对象层面,与美元一样,央行所注入的每元人民币可看作是国家的股权,就可以解决经济中杠杆率过高及企业经营遇到的各种问题。

具体到操作层面,央行可以在特定时间将特定项目作为试点,试点成功后再扩大规模。如此推进,现有的经济问题可得到快速解决。阿里巴巴是以股权融资为主的少数企业,在中国是例外,基本不需要债权融资。(本文刊发于《中国经济周刊》2018年第36期)

这是量化宽松政策带来的启示——央行可以在资源配置方面发挥作用。需要注意的是,这并不意味着对企业进行直接的资源配置,企业数目成千上万,央行很难进行直接操作。但是央行可以制定规则,规定企业的股本数额、债务数额和具体的配置渠道。

当前经济工作中一项重要内容是,让问题企业重组或退出市场,可以让央行集中购买所有问题企业的不良资产。如果不能让央行直接接手,可由金融机构来处理,就可以解决问题。从国际经验看,这完全可行。例如,伯南克通过量化宽松政策就解决了问题。并购一旦启动,资金从央行层层向下。在其对企业完成收购后,一方面可将资金用于购买新设备,另一方面也可以修建棚改房,做好职工安置工作。资金顺着流程到了最基层环节,一家濒临倒闭的企业自然得以盘活,其实90年代的国企改革就是这么做的。

总之,过去是“泛债务化”,现在则可以借助货币政策实现“泛股权化”。通过“央行的魔术”,重新考虑股权债务问题,改造企业的路就一定能走通,这和过去央行用外汇置换企业不良资产是一个道理。

外汇储备可用作开发性金融

中国有4万亿外汇储备,这个数字看似很大,其实不然。外汇储备下跌1万亿,实际数字则大概为1.6万亿,其中包括贸易顺差的6000亿。以此为参考依据,中国外汇储备还能支撑多久?外汇是一国所掌握的财富,有人认为外汇储备可以随意下降,这个看法并不对。在人民币的信用尚未建立之前,一国货币估值仍需依靠美元信用:当央行手里握有4万亿美元外汇储备时,人民币就升值;一旦这个数字下降到3万亿美元,人民币就贬值。如果中国的外汇储备规模跌到2万亿美元,或者人民币兑美元汇率跌到7,甚至跌到7.5,中国的“一带一路”倡议也没办法实施。所以不能让外汇储备规模轻易下降。

此外,股票市场不发达也与外汇流失有关。我国股票市场规模大约为53万亿人民币,约合8万亿美元,占gdp的70%。但其中有2万亿在香港,1万亿在美国,中国最好的公司都去美国、香港上市,老百姓要投资还要到境外资本市场,这也是外汇流失的一个原因。如果老百姓在境内就可以买到这些资产,资金也就不会流到国外去。

外汇储备规模下降的前提是,人民币在海外有足够的信用支持,足以承载资本品交易。在债券、股票、大宗商品等交易中,双方愿意使用人民币。但在过渡期间,人民币可以比照与美元建立的联系汇率,通过大额互换与英镑、欧元建立相对紧密的关系,以保持人民币汇率稳定。这样做的好处是杜绝“货币战争”。

那么,宽松的货币政策是否一定会带来通货膨胀?2000年前后银行大规模发放贷款,但并没有导致通货膨胀的发生。一些学者提出,我国处于国际收支顺差、外汇储备增加之际,应对冲外汇占款以防止通货膨胀,这个观点是不全面的。由于中国的外汇占款是根据外汇储备而发行,并不是依据央行自身信用,所以外汇占款可以当作资本使用,且不会造成通货膨胀。

防止外汇占款流向房地产市场、股票市场是合理的,这部分资金更应该用于基础设施建设、发展开发性金融或购买国外资源,实现开发性金融的许多功能。具体而言,中国可以通过大规模投资来进行基础设施建设,对于缺少的资源(比如石油、天然气、铁矿石、半导体芯片等等)可以利用外汇储备进口,因此并不会带来通货膨胀。另外,现在的开发性金融并不需要外汇作为保证,一般是用人民币进行长期放贷。只要保证长期贷款不超过外汇占款、长期贷款与当年经济自然增长所需要的货币总和也不超过外汇占款,就可避免出现通货膨胀。

中国资本市场的发展亟需强势人民币

人民币尚未完全国际化,或许正是中国不能如美国那样放开手脚的重要原因。20世纪90年代国际金融市场的投机套利给我国金融市场带来了极大的恐慌。当时我国经济体量小,监管部门担心索罗斯等继英镑和港币之后,对人民币进行攻击,所以不敢轻易放开资本市场和人民币国际化。现在,美国的gdp总量为18万亿美元,中国的gdp总量则为12万亿美元,中国的gdp水平已与美国达到同一数量级。按照购买力平价理论(purchasing power parity,ppp),人民币与美元的购买力大体相同。因此,人民币总量已超出美元许多。中国不再对外汇投机交易恐慌,开放资本及债券市场的前提是严格管制套汇。

托宾税(tobin tax)是对现货外汇交易课征全球统一的交易税。美国希望加强美元的国际流动性,因此并不认同征收托宾税。而中国和欧盟都支持托宾税,同意进行外汇管制。支持托宾税的根本原因在于,经济体量小、购买力低。如果我国与欧盟联合,实现人民币与欧元的完全互换,并实行相同的托宾税,只要互换的规模能达到整体的三分之一乃至一半,就不需要再恐惧美元。

因此,央行需要和美联储沟通,人民币不是要与美元争霸,而是要保持自身的稳定。同时,还要与欧盟洽谈合作,以此保证欧元和人民币的汇率稳定,否则可能将遭受一定程度的伤害。当美联储实施“缩表”计划时,人民币国际化的时机就来了。“缩表”并不是减少美元存量,而是减少美元发行的增量。我们可以趁机对外放出一些人民币,扩张资本市场。这包括用人民币采购石油、天然气、铁矿石等,同时建立大宗商品贸易机制。

原来的离岸人民币(cnh)市场将人民币的流动性都投放在海外金融机构上,主要原因在于cnh没有可投资标的,唯一用武之处就是外汇套利,但这样做反而带来人民币下跌的市场预期。实际上这种市场没有存在的必要,将资金用在大循环上,服务规模大、表现优秀的市场,自身才能发展成为令人赞赏的市场。

这同时也引出一个重要问题——人民币跨境结算标准与国外的兼容。我国需要建立一个人民币自身与欧元联系汇率的支付体系,并以此取代swift系统。原来的支付系统只是其中很小一部分,若能将所有交易(包括消费和理财)上线,支付涉及的凭证、票据及证券均可追溯,还包括支付宝消费记录,这才可从根本上打击日益泛滥的造假行为。央行正在逐步扩大建设票据交易平台原型系统,但包括货币、支付和股票交易都还没有进入该系统。未来理财和消费记录若能进入这个系统,人民币就能实现在全世界的流通。

因此,目前中国亟待思考的已经不仅是如何增加出口的问题,而是强势人民币。中国的资本要走向世界,不能只靠外汇,需要强势人民币作为有力后盾。这并不意味着人民币升值,而是说明,通过保持高度稳定和高信用,可以发挥资本载体的功能。

(本文源自中国金融四十人论坛官网)

股票投资者应该读懂的一篇文章

《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

近日,看到陈元先生“伯南克启示录”一文的完整版非常激动,在我看来,这篇文章给出了破解中国高杠杆的根本之道。

许多人认为中国“超发货币”,而且把多年物价上涨的原因归咎于“超发货币”。这个看法不仅机械教条,且似是而非。为提供正确认知,我们必须厘清基本概念:

第一,“超发货币”是指央行超发货币,而央行发行的货币是“基础货币”。

第二,通货膨胀中的“通货”指的是流通中的货币,在中国指的是m2,而非“基础货币”,由此我们得出推论:导致通货膨胀的关键原因一定是“m2增速过高或数额过大”,而不一定是“基础货币超发”。

第三,基础货币增减对m2有影响,但因为m2=基础货币×货币乘数,所以m2增减未必是基础货币增减的结果,它更主要取决于货币乘数的伸缩。

第四,货币乘数越高,金融杠杆率越高。在货币金融学理论中,货币乘数=金融杠杆率。所以,去杠杆也好、降杠杆也罢,必须从压低货币乘数入手。

第五,货币乘数过高或金融杠杆率过高,意味着商业金融机构“过度创造货币”,其直接后果是金融短期化、货币化、套利化,这是金融机构创造货币操作的“规律性结果”,也必然导致股权资本稀缺。这是中国资本市场日趋疲弱的根本原因,也是基本的金融学原理:货币金融+资本金融=全部金融资源。在全部金融资源有限的情况下,短期的货币金融膨胀,必然压缩长期的资本金融。

明白上述基本原理和概念之后,有必要再次重申:降低金融杠杆率,关键在于压低货币乘数。如何压低货币乘数?陈元先生在“伯南克启示”中明确指出:既然基础货币是国家永远不必清偿的债务,那中央银行在必要时应将“基础货币”视为“国家资本”。伯南克给中国的启示是:向各个经济主体注入“国家资本”——基础货币是大幅压低经济杠杆的正确选择。

(责编:陈栋栋)

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